글로벌 경기 회복 증시 상승 이끌 것

서명석 동양종합금융증권 리서치센터장

최근 미국과 중국 증시가 견조한 상승세를 보이면서 글로벌 증시의 조정 분위기가 어느 정도 가시는 모습이다. 반면 국내 증시는 여전히 지난 9월 중순에 시작된 조정 국면을 벗어나지 못하고 있다. 비관론자들은 벌써부터 추세 전환을 주장하고 있으며 이에 따라 투자자들이 느끼는 불안감은 더욱 확대되고 있다.

국내 경기의 차별적인 회복 속도와 기업들의 양호한 실적 그리고 생애 첫 주택 구입자에 대한 세제 혜택 기간 연장과 같은 미국발 정책 모멘텀 등을 종합해 볼 때, 국내 증시가 상승 흐름을 타지 못하고 있는 점은 다소 의아한 부분이다. 경기 회복 속도가 둔화될 것이라는 불안감이 야기한 상황으로 보여진다.

비단 이번만이 아니다. 지난 3월 이후의 상승 국면에서 나타났던 조정 구간들 역시 글로벌 경기의 회복 속도에 대한 의구심에서 비롯됐다. 특히 이러한 현상은 제조업 부문 회복에 비해 더디게 나타나고 있는 소비 경기의 회복에 의해 야기된 것이다.

그렇다면 문제의 핵심은 소비 경기가 살아날 수 있을 것인지의 여부이다. 미국의 실업률이 26년만의 최고치인 10.2%까지 상승한 상황에서 소비 회복을 전망하기는 쉽지 않다. 실업률과 소득 그리고 소비간의 관계를 생각해 보면, 실업률 상승은 임금 소득 감소와 소비 위축으로 연결되는 악순환을 형성할 가능성이 높기 때문이다.

하지만 현실적으로 각 변수의 움직임은 다르게 나타난다. 경험적으로 소비 지출은 실업률이 고점을 형성하기 전에 먼저 증가하곤 한다. 소비 회복이 가속화되기 위해서 고용을 통한 임금 소득의 증가가 중요한 것은 사실이지만 그 이전에도 정부 정책에 의한 세제 혜택이나 경기회복 초기에 발생하는 빠른 자산가격 회복 등에 의해 소비 증가가 이루어 지기 때문이다.

따라서 당분간 실업률이 증가세를 이어간다 하더라도 소비와 제조업 경기의 이격이 좁혀지는 과정은 도래할 수 있다. 한편 미국의 소비성향이 회복되고 있고 소비지출이 저점을 확인하고 있다는 점에서 이러한 과정이 이미 시작되었다는 판단이다.

게다가 미국의 경기부양정책(ARRA) 역시 소비 회복에 일조할 것으로 기대된다. 작년 오바마 행정부 출범과 함께 기획된 총 7870억 달러에 달하는 예산 중 10월까지 사용된 2000억 달러 가량을 제외한 잔여분 중 4000억 달러가 2010년에 책정돼 있다. 2010년에는 해당 자금의 사용에 있어 감세 규모를 크게 확대할 계획인데, 이는 가처분 소득 증가 효과를 수반해 소비 회복에 긍정적인 영향을 미칠 것으로 기대된다.

물론 정책 효과에도 한계효용이란 것이 있다. 때문에 정책 초기 집행 시기에서와 같은 효과를 기대하기는 힘들다. 그러나 경기 회복 속도가 둔화되고 있는 현 시점에서 이를 개선하기 위한 경기 부양책이 지속된다는 점과 예산 금액 자체가 증가한다는 점은 분명 고무적인 사실이다.

최근 국내 증시 흐름이 미국이나 중국 증시와 디커플링 현상을 보이면서 불안감이 확대되고 있는 것은 사실이다. 그러나 글로벌 경기의 회복 속도가 각국 증시에 공통적인 화두로 자리잡고 있는 현 상황에서 이러한 디커플링이 장기화될 것으로 생각지 않는다.

그리고 소비 경기 회복 가능성을 암시하는 단초가 나타나고 있다는 점과 향후 추가적으로 집행될 경기 부양책 등을 고려할 때, 글로벌 경기는 정상적인 궤도에 진입할 수 있을 것으로 예상된다. 따라서 경기 모멘텀이 이끌어 주는 글로벌 증시와 국내 증시 상승 가능성은 충분하다는 판단이다.

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