[아주 쉬운 재무제표] PBR이 뭐길래…정부가 '주가 누르기'에 칼 빼든 이유

 

[사진=제미나이 생성]

"PBR이 1배 미만이라 저평가된 종목입니다." 증권사 리포트나 기업 분석 기사에서 자주 볼 수 있는 표현입니다. 하지만 PBR이 정확히 무엇을 의미하는지, 낮으면 무조건 좋은 것인지 헷갈리는 투자자들도 많습니다.
 
최근에는 정부가 장기간 PBR(주가순자산비율)이 낮은 기업이나 상속·증여 전후 주가가 급락한 기업에 대한 세법상 주식 평가 방식을 손보기로 하면서 PBR이 다시 주목받고 있습니다.
 
그렇다면 PBR은 무엇이고, 왜 정부는 기업의 PBR을 들여다보겠다고 나선 것일까요.
 

PBR은 기업의 '장부가치 대비 시장 평가'를 보여주는 지표

 
PBR은 쉽게 말해 현재 주가가 기업의 순자산 가치와 비교해 어느 정도 수준에서 거래되고 있는지를 보여주는 지표입니다. 계산 방식(PBR = 주가/주당순자산)은 간단합니다. 

 
여기서 순자산은 기업이 보유한 전체 자산에서 부채를 뺀 금액입니다. 기업이 보유한 건물과 토지, 현금, 설비 등에서 빚을 제외하고 실제 주주 몫으로 남는 자산을 의미합니다.
 
예를 들어 A기업의 순자산이 1조원이고 발행주식 수가 1000만주라면 주당순자산(BPS)은 10만원입니다. 이 기업의 주가가 10만원이라면 PBR은 1배입니다. 시장에서 기업의 순자산 가치만큼 평가받고 있다는 의미입니다.
 
반대로 주가가 5만원이라면 PBR은 0.5배가 됩니다. 기업의 순자산 가치보다 절반 수준의 가격에 주식이 거래되고 있다는 뜻입니다.
 

PBR 1배 미만이면 '저평가'일까

 
주식시장에서는 일반적으로 PBR이 낮으면 저평가된 기업으로 평가합니다. 기업의 순자산 가치보다 낮은 수준에서 거래되고 있기 때문입니다. 특히 전통 제조업처럼 유형자산 비중이 높은 업종에서는 PBR이 기업 가치를 판단하는 중요한 기준으로 활용됩니다.
 
예를 들어 기업이 청산된다고 가정했을 때 주주에게 돌아갈 순자산 가치가 주당 10만원인데 주식은 5만원에 거래되고 있다면, 투자자 입장에서는 상대적으로 싸게 거래되고 있다고 볼 수 있습니다.
 
하지만 PBR이 낮다고 반드시 좋은 투자 대상이라는 의미는 아닙니다.
 
시장이 기업의 미래 성장성을 낮게 평가하거나 수익성이 떨어질 것으로 예상하면 주가는 순자산 가치보다 낮은 수준까지 떨어질 수 있습니다. 반대로 성장성이 높은 기업은 순자산 가치보다 훨씬 높은 가격에 거래되기도 합니다.
 
대표적으로 인공지능(AI)이나 반도체 기업처럼 미래 이익 증가에 대한 기대가 큰 기업은 PBR이 높더라도 투자자들이 높은 가치를 부여하는 경우가 있습니다. 결국 PBR은 현재 보유한 자산 대비 주가 수준을 보여주는 지표일 뿐, 기업의 미래 성장성까지 모두 설명하는 지표는 아닙니다.
 

정부가 문제 삼는 것은 '낮은 PBR' 자체가 아니다

 
이번 세제 개편에서 정부가 들여다보는 부분도 PBR이 낮다는 사실 자체가 아닙니다. 핵심은 장기간 낮은 PBR이 유지되는 과정에서 기업이 의도적으로 주가를 낮추는 행위가 있었는지 여부입니다.
 
예를 들어 오너가 보유한 상장사 주식을 자녀에게 물려준다고 가정해보겠습니다. 현행 상속·증여세는 상속이나 증여 시점을 기준으로 일정 기간의 평균 주가를 반영해 주식 가치를 평가합니다. 따라서 같은 회사라도 주가가 10만원일 때 상속하는 것과 5만원일 때 상속하는 것은 과세 대상 금액이 크게 달라집니다. 주가가 절반으로 떨어지면 주식 평가액도 그만큼 낮아져 세 부담 역시 줄어드는 구조입니다.
 
기업 오너의 사망 사실을 곧바로 알리지 않고 공시 시점을 조절해 주가 변동을 관리하려 한다는 이야기가 시장에서 종종 제기되기도 합니다. 상속세는 상속 개시 시점의 주식 평가액이 중요한 만큼 주가 변화가 세 부담에 영향을 미칠 수 있기 때문입니다.
 
정부는 일부 대주주가 승계를 앞두고 배당 확대나 자사주 소각 같은 주가 부양 정책을 미루거나 기업가치 제고 활동에 소극적으로 나서 주가를 낮은 수준에 머물게 할 유인이 있다고 보고 있습니다. 정부는 이번 세제 개편이 인위적인 주가 하락을 이용한 상속·증여세 절감 시도를 막기 위한 취지라고 설명했습니다.
 
이에 정부는 장기간 업종 평균보다 지나치게 낮은 PBR이 유지되거나 상속·증여 전후 기업가치에 부정적인 영향을 줄 수 있는 행위와 함께 주가가 급락한 경우 '주가 누르기' 가능성을 검토하기로 했습니다.
 
다만 모든 낮은 PBR 기업이 대상이 되는 것은 아닙니다. 국세청 평가심의위원회가 실제로 주가를 인위적으로 낮춘 것인지 판단하고, 기업에도 이에 대해 소명할 기회를 부여합니다.
 
즉 이번 제도의 의미는 'PBR이 낮으면 불이익을 준다'가 아니라 '비정상적으로 낮아진 주가를 이용해 세금을 줄이는 행위를 막겠다'는 데 있습니다.
 

PBR과 함께 봐야 하는 지표는

 
그렇다면 투자할 때는 PBR만 보면 될까요? 사실 기업 가치를 평가할 때 PBR 하나만으로는 한계가 있습니다.
 
대표적으로 함께 활용되는 지표가 PER(주가수익비율)입니다. PER은 기업이 벌어들이는 순이익 대비 현재 주가가 몇 배 수준인지를 나타냅니다.
 
예를 들어 주당순이익(EPS)이 1만원인 기업의 주가가 10만원이라면 PER은 10배입니다. 일반적으로 PER이 낮을수록 현재 이익 대비 주가가 낮은 것으로 해석됩니다.
 
ROE(자기자본이익률)도 중요한 지표입니다.
 
ROE는 기업이 주주의 자본을 활용해 얼마나 효율적으로 이익을 내는지를 보여줍니다.
 
예를 들어 PBR이 낮더라도 ROE도 낮다면 기업이 자본을 제대로 활용하지 못하고 있다는 의미일 수 있습니다. 반대로 PBR은 낮은데 ROE가 높다면 시장에서 저평가된 기업일 가능성이 있습니다.
 
다만 금융업이나 제조업처럼 자산 비중이 큰 업종에서는 PBR의 활용도가 높은 반면, 플랫폼이나 소프트웨어 기업처럼 무형자산 비중이 큰 업종은 PBR만으로 기업 가치를 판단하기 어려울 수 있습니다.
 
결국 투자자들은 PBR, PER, ROE 등 여러 지표를 함께 살펴 기업의 현재 가치와 미래 성장성을 종합적으로 판단해야 합니다.
 
PBR은 단순히 낮을수록 좋은 숫자가 아니라 시장이 기업을 어떻게 평가하고 있는지를 보여주는 하나의 기준이라는 점을 이해할 필요가 있습니다.